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我们认为，四季度再生铅整体供应将较三季度走弱。首先，低位铅价、废料高成本已经损及再生产能生产利润，同时因注册品牌限制，再生铅参与保值的灵活性也较差；其次，新固废法强化了废料跨省转移流程，而国内拥有超过60万吨废料拆解能力的省份集中在安徽、河南、江苏、贵州，这些省份原料跨省流入依存度高，废料回收渠道及价格上的竞争更大；再次，尽管认为四季度国内需求持续性较强，但中间蓄电池企业的生产节奏可能降温，再生铅与蓄电池产成品可能转为供求两淡。结合原生铅，四季度国内整体精铅供应大概率环比转弱。

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四、弱势铅价已充分反映供应压力

2020年国内铅酸蓄电池消费强于预期，汽车及电动自行车板块增幅明显，电动自行车1-7月累计产出1550万辆，同比增长18.7%；价格上，尽管铅价8月下滑，但电蓄涨价明显，汽蓄也有一波调价。国外铅市复苏一般，伦铅库存下半年从6.7万吨增库到13.66万吨，出口数据只有启动型电池同比转正。进口盈亏环境一般，未锻轧精铅1-8月仅累计进口1.86万吨，而去年同期进口8.09万吨。

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综合社会铅锭库存以及上下游各口径调研库存，我们认为弱势铅价更集中的反应了供应端产能集中放量、投入市场带来的压力，价格表现没有反应由消费主导的旺季反弹。四季度，供应压力有望缓和，消费预计稳定，社会铅锭及上期所库存流出明显，铅价延续震荡或待供应端潜在利多题材逐渐兑现后震荡反弹的概率大。同时，2011-2012合约间也将延续Back结构。

十一长假，建议首先关注有色金属板块整体面临的外盘金融市场、经济指标变动风险，美国大选进入一个月倒计时，市场波动性将升温，尽管国内铅市更加独立，内外铅价也更遵从基本面，但仍可能受到短线波及。交易上，侧重超跌反弹或参与月间套利，对反弹空间的看法保守为先。技术上，沪铅指数强支撑即春节跳空缺口、万间、伦铅相应1780-1800美元；波段反弹目标沪铅指数整体放在1.55万。

作者简介：肖静，国投安信期货有色金属研究员，中国人民大学经济学硕士。曾在《中国证券报》、《中国金属通报》等媒体密集投稿，并获上海期货交易所2010年度/2011年度/2012年度/2013年度/2014年度优秀分析师（有色金属、铜）奖。

文章来源：《中国金属通报》 网址: http://www.zgjstbzz.cn/zonghexinwen/2020/1001/452.html